2024年1月2日，开年首个交易日，新茶饮赛道就迎来了两则重磅消息——港交所文件显示，古茗控股有限公司（以下简称“古茗”）和蜜雪冰城股份有限公司（以下简称“蜜雪冰城”）于同日齐齐递交上市申请书。据消息人士报道，蜜雪冰城、古茗计划募集的资金分别为10亿美元（约合78亿港元）、3亿美元（约合23.4亿港元）。招股书中，蜜雪冰城自称是“中国第一、全球第二的现制饮品企业”。古茗则称自己在“大众现制茶饮店”的市场份额位列第一。

此前，蜜雪冰城曾在2022年9月申请A股上市，拟登陆港交所主板募集64.96亿元，但无果。市场环境瞬息万变，如今新茶饮行业的风口期已然过去，行业竞争迈入发展窗口期，多家企业将发展重心聚焦在冲击万店和下沉市场中，多足鼎立的格局愈发清晰。

自被称为「新式茶饮第一股」的奈雪的茶上市后，各个奶茶品牌都不断谋求上市机会，而港股“新茶饮第二股“最终又将花落谁家？

现在是IPO的好时机吗？

咨询机构弗若斯特沙利文的数据显示，2022年中国新式茶饮店市场的市场规模为2029亿元，随著消费升级和优质茶饮需求上升，2027年新式茶饮店行业市场规模预计将增至4845亿元。

在新茶饮赛道市场规模不断扩大之时，不仅蜜雪冰城和古茗在冲刺IPO，茶百道去年8月已向港交所递交招股书；甜啦啦曾在去年9月透露上市计划，宣称将在2025年实现IPO；其他如霸王茶姬、沪上阿姨等品牌也都频频传出冲刺IPO的消息。但值得注意的是，截至2023年年末，「新式茶饮第一股」奈雪的茶股价收报3.17港元/股，相较发行价下跌84%，总市值54亿港币对比IPO时市值蒸发超280亿港元。在资本对新茶饮热情逐渐退散的情况下，蜜雪冰城和古茗在此时冲刺IPO究竟是不是一个好选择？

2023年年底，香港特区政府宣布一系列举措，包括下调股票印花税税率，从0.13%调降至0.1%；推行港股GEM（创业板）改革等。港交所也在去年实施了多项改革措施，如推出特专科技公司上市新规，吸引更多特专科技公司在港上市；启动首次公开招股结算平台FINI，将IPO结算周期缩短至T+2；还推出多项互联互通优化措施，如沪深股通标的扩容，允许将外国公司纳入港股通等。今年年初，港股一级市场也出现小幅回暖的趋势，咨询机构德勤、普华永道都预判今年港股IPO市场将“回暖”，港交所有望在2024年重新跻身全球IPO集资额前三。

种种迹象表明，港股市场的流动性正不断提高，对蜜雪冰城和古茗而言，选择在这个时间节点冲刺IPO，或许不失为一个好时机。

新茶饮凭什么盈利？

蜜雪冰城的招股书数据显示，2023年前9个月，蜜雪冰城营收达154亿元，净利润达25亿元。截至2023年9月30日，蜜雪冰城全球门店已超3.6万家，覆盖中国及海外11个国家，门店数仅次于3.8万多家的星巴克。其中，蜜雪冰城国内门店超32000家，超过99.8%为加盟店，直营店仅占0.2%。尤其要注意的一点是，蜜雪冰城超90%的收入，都来源于向加盟商销售原料商品和设备。

对比蜜雪冰城的数据，古茗略逊一筹。古茗招股书数据显示，2023年前9个月，古茗收入55.7亿元、利润10亿元。截至2023年底，截至2023年9月，古茗现有的8578家门店中，仅有6家为直营店，直营门店收入仅占全年总营收的0.1%，几乎所有收入都来源于向加盟商销售商品设备和提供加盟管理服务。

以2023年前9个月为例来看，蜜雪冰城“销售商品（向加盟商卖商品）”收入是145亿，占比94%；古茗销售商品的收入是42亿，占比四分之三。不难看出，无论是蜜雪冰城还是古茗，主要盈利的方式都是通过加盟。但在加盟这一方面，蜜雪冰城显然做得更好。招股书显示，2023年前9个月，蜜雪冰城在加盟和相关服务收入方面不到3亿元，占总收入的比重不到2%；向加盟商销售的门店物料和设备销售收入占比在98%左右，远高于古茗的80%。

虽然整体上古茗难以和蜜雪冰城较量，但在盈利能力层面，古茗反而比蜜雪冰城稍强。2023年前三季度，古茗的利润率为18%，蜜雪冰城的净利润率为16%，略显逊色。此外，2023年，古茗门店的GMV超过192亿元，截至2023年9月底，在10元-20元的大众现制茶饮市场，古茗市场份额约16.4%，位列第一。

据艾媒咨询预测，2023年至2025年，中国现制茶饮市场规模增速分别为13.4%、6.4%、5.7%。据《中国餐饮投融资报告2023》，2023年以来，新茶饮行业融资事件数有所上涨，但披露融资金额大幅下降。资本对新茶饮赛道的热情正不断退散。如在2022年9月，美团龙珠、红杉中国退出古茗股东就引起了热议。

诚然，依赖加盟的方式获得了可观的盈利，并且能够对自身估值有积极影响。但过度依赖加盟商，却有可能成为一把“双刃剑”。

新茶饮品牌的困境

《中国餐饮发展报告2023》显示，截至2023年6月，我国餐饮行业的万店连锁品牌共有5家，分别是蜜雪冰城、华莱士、绝味鸭脖、正新鸡排、瑞幸咖啡。去年2月，古茗公布本年度战略目标时称，计划2023年底突破万店。其招股书显示，截至2023年年底，古茗的门店网络共有9001家门店，仅次于蜜雪冰城。

从空间分布上看，目前古茗加盟店在一线城市的数量仍不足，在北京、上海等一线城市没有店铺。古茗加盟店主要向南方城市扩张，核心阵地在浙江、福建和江西等省份。可见，古茗的虽然有冲刺万点的野心，但在布局上却非常谨慎。蜜雪冰城则大不相同，在全国各地都遍地开花。

但庞大的加盟店数量可能会导致管理上的诸多问题。以蜜雪冰城为例，低门槛的加盟模式能够让门店数量快速扩张，但难以避免出现质量问题。蜜雪冰城不参与门店经营，也不向加盟商抽成，意味着加盟商需要自负盈亏。与此同时，加盟商需要向蜜雪冰城采购原料，如果出现门店经营状况不佳导致原料压货，其风险和成本需要加盟商自己承担。这有可能导致加盟商为了获取更高的利润而选用过期食材。2023年上半年，在北京食品安全大检查中，上半年存在食品安全问题的连锁餐饮门店，蜜雪冰城就以28家排在首位。

蜜雪冰城的招股书也指出这一问题：“我们可能无法及时发现加盟商及其员工的违约或不当行为，并且可能无法向加盟商全额收回对该等违约及不当行为所造成损害的赔偿，这可能对我们的声誉、经营业绩及财务表现造成重大不利影响。”

门店数量高速增长的同时，也可能会导致同一品牌不同加盟店之间的激烈竞争。以古茗为例，古茗的开店策略采用了地域加密的方式，截至2023年12月31日，古茗在全国15个省份建立布局，并已在八个省份建立了超过关键规模(单一省份的门店超过500家)的门店网络。同一地域过高的加盟店数量可能会导致消费者分流的情况，这也反映在古茗的单店GMV数据上，2023年古茗浙江的同店GMV增速已经只有5.1%，低于全国同店GMV 9.4%的增速。

招股书上，古茗也称：“在现有地域市场扩大业务范围及加强门店网络密度的策略可能非故意地导致加盟商之间的竞争，在现有门店附近开设新门店可能会导致消费者流量分流，从而可能降低现有门店的销售业绩。”

这不仅仅是蜜雪冰城和古茗的问题，也是其他奶茶品牌普遍存在的问题。因此，这些奶茶品牌原有增长点后继乏力的情况下，都纷纷探索第二增长点，如出海、IP联名、跨品类产品、周边等形式。可这些业务都不足以扛起企业的增长大旗，大部分只是昙花一现，就此消失。

但无论是蜜雪冰城还是古茗，它们在招股书上对茶饮市场的未来充满了信心。古茗援引灼识咨询报告称，2027年，现制茶饮的全年人均消费预期将由2022年的3.3杯增加到2027年的9.9杯。蜜雪冰城则预计到2028年，中国人均现制饮品年消费量将达到52杯。

新茶饮赛道的战火还在不断升级，于众多奶茶品牌而言，IPO只是起点。对市场的预期最后究竟有多少落在这些新茶饮品牌的数据上，恐怕只有时间知道。

合作｜张子鹏 newsmedia007

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