美团发布2025年度盈利预警营收微增难掩巨亏本地生活竞争承压

2026年2月13日，美团在港交所发布2025年度盈利预警，同步披露季度核心财务数据。财报显示公司全年营收勉强维持正增长，用户规模与即时零售业务保持韧性，新业务与海外布局稳步推进。行业激烈竞争引发的巨额补贴投入，让核心盈利板块由盈转亏，全年亏损规模突破两百亿元，平台陷入增收不增利的困境。

2025年是美团业绩出现重大转折的一年。公司全年实现营业收入约3376亿元，较2024年微增不足1%，增速创下上市以来最低。同期预期净亏损233亿元至243亿元，2024年则实现净利润358.08亿元，一年间利润波动接近600亿元。核心本地商业板块作为长期利润支柱，2024年实现经营利润524.15亿元，2025年预计转为亏损68亿元至70亿元，成为整体由盈转亏的核心原因。2025年第三季度，公司营收955亿元同比增长2%，经调整净亏损160亿元，核心本地商业收入674亿元，同比下降2.8%，单季度亏损141亿元，经营数据全面承压。

美团业务分为核心本地商业与新业务两大板块。核心本地商业涵盖餐饮外卖、到店餐饮、酒店旅行等传统业务，贡献主要收入与历史利润。新业务包括即时零售、食杂零售、快驴进货及海外业务Keeta，是重点培育方向。2025年两大板块走势分化，核心板块盈利崩塌，新业务收入增长但持续亏损，无法弥补利润缺口，最终导致整体巨额亏损。

全年营收保持微增核心业务由盈转亏创纪录

2025年全年营收勉强正增长，是财报中为数不多的积极信号。3376亿元的营收规模仍居行业首位，平台市场基本盘保持稳定。用户规模实现突破，过去12个月交易用户数突破8亿，日活跃用户数同比增长超20%，餐饮外卖月交易用户创历史新高，用户消费频次与黏性稳定，中高频核心用户留存率维持高位。

即时零售业务保持增长，成为核心业务亮点，2025年7月即时零售日订单峰值超1.5亿单，全量配送订单平均送达时间缩短至34分钟，履约效率持续提升。美团闪购新用户增速与核心用户交易频次提升，品牌官旗闪电仓模式快速落地，大促期间数百个合作品牌销售额大幅增长，消费场景从生鲜食杂向3C数码、美妆母婴、运动服饰等领域延伸。到店业务商户数与用户数平稳增长，平台真实用户评价积累量持续扩大，仍是消费者选择本地服务的重要参考。

新业务板块收入快速增长，2025年第三季度收入280亿元，同比增长15.9%，增速远超整体与核心业务。食杂零售业务增长强劲，海外业务Keeta加速布局，相继进入中东多个市场并落地巴西，全球化迈出实质步伐。新业务亏损规模环比收窄，第三季度亏损收窄至13亿元，亏损率控制在中个位数区间，运营效率逐步提升。

生态投入与科技创新稳步推进，为长期发展筑牢基础，2025年第三季度研发投入69亿元，同比增长31%，AI技术落地核心业务场景，智能经营工具助力商家提效，智能生活助理进入规模化测试。无人机配送在香港实现常态化运营，深圳上线夜间配送，商业订单总量突破67万笔。骑手保障体系持续完善，养老保险补贴覆盖全国，多层次福利惠及超百万骑手。商家扶持力度加大，繁盛计划追加助力金，通过补贴与模式创新帮助商家应对压力，明厨亮灶计划吸引大量商家参与。

积极表现难以掩盖核心业务的崩塌式下滑，核心本地商业板块2025年彻底失去盈利能力，从年利润超500亿元转为全年亏损，单季度最大亏损141亿元，打破市场对盈利稳定性的预期。餐饮外卖订单量小幅增长，但单均盈利大幅下滑，补贴支出吞噬全部利润。到店与酒店旅行业务受消费复苏不及预期和行业竞争冲击，交易额增速放缓，部分区域份额被挤压，佣金收入增长停滞。

营收增速大幅放缓标志平台进入增长瓶颈，国内互联网流量红利消退，核心场景用户渗透率见顶，新增用户获客成本上升，存量用户挖掘空间有限。2025年全年营收增速远低于2024年，也低于行业平均水平，规模扩张基本触顶。收入结构单一问题突出，核心本地商业收入占比超七成，新业务占比不足三成，抗风险能力薄弱。

用户增长质量堪忧，8亿交易用户背后是获客成本大幅上升。平台依靠大额补贴吸引新用户、激活存量用户，补贴支出同比大增，单用户获客投入创历史新高。价格敏感型用户占比提升，忠诚度下降，补贴减少就会引发活跃度波动，靠补贴维持的用户规模难以转化为稳定盈利。

补贴与成本双重挤压盈利体系持续恶化

行业恶性竞争带来的巨额补贴，是美团盈利恶化的核心原因，2025年本地生活行业陷入内卷，外卖、即时零售、到店消费等场景全面开打价格战，各家平台以满减、折扣、红包争夺用户与商家。美团为守住份额被迫跟进，全年补贴支出规模庞大，直接侵蚀核心业务利润。

销售及营销费用暴涨是亏损扩大的主要推手，2025年美团营销开支同比大幅增长，第三季度单季度增幅超90%，全年营销费用突破340亿元。线上线下投放、用户补贴、商家激励、品牌推广等支出持续攀升，营销费用率达历史高位。巨额投入仅换来营收微增，投入产出比严重失衡，单位营销投入的收入贡献持续下降。

履约成本与人力成本持续上涨，进一步挤压利润空间。美团拥有超百万骑手团队，骑手薪酬、福利、保险等支出保持高位，2025年骑手相关成本同比显著增长。劳动力成本上升与骑手权益政策完善，持续加大人力压力。即时零售扩张带来更多配送需求，配送网络扩大、时效提升、前置仓增加，推动仓储、物流、运营等履约成本不断上涨。

毛利率持续下滑，盈利空间不断收窄。2025年整体毛利率同比明显下滑，核心本地商业毛利率下滑更明显。低毛利订单占比大幅提升，补贴活动直接拉低订单毛利，商家佣金优惠减少收入来源。外卖单均毛利降至历史低位，到店业务佣金率持续下调，高毛利业务占比下降，盈利结构持续恶化。

费用率被动提升，成本控制失效。营收增长停滞背景下，销售、管理、研发费用占比均出现上升。管理费用刚性支出难以压缩，研发投入短期无法转化为盈利，持续加大的投入加重当期负担。各项费用叠加，让公司从盈利快速转向巨额亏损，且亏损规模持续扩大。

经营现金流大幅恶化，财务安全性下降。2025年第三季度经营活动现金流净额为-221亿元，连续多个季度净流出。补贴、骑手成本、营销费用消耗大量现金，营收流入难以覆盖支出。截至2025年9月底，公司现金及现金等价物992亿元，短期理财421亿元，储备仍充足，但持续流出将逐步消耗储备，影响长期财务安全与投资能力。

商家与骑手的压力向平台传导，形成恶性循环。商家经营压力加大，对佣金与规则更敏感，多平台运营成为常态，平台议价能力下降。骑手对收入与保障要求提升，平台需持续投入维持团队稳定。商家与骑手的成本压力最终转化为平台支出，补贴商家、保障骑手均需资金投入，进一步加重财务负担。

行业竞争陷入零和博弈，存量争夺无赢家。当前本地生活行业从增量发展转为存量争夺，平台竞争以资金消耗为代价，无人从中获利。持续价格战降低服务质量，影响用户体验，破坏行业生态。美团作为头部企业投入最多、损失最大，陷入不跟进丢份额、跟进亏利润的两难境地。

新业务与海外布局存亮点短期难挽整体颓势

新业务与海外布局是美团未来的重要希望，也是财报中少数积极因素。即时零售作为新业务核心保持高速增长，订单量与交易额持续提升，30分钟万物到家的理念逐步普及，成为新增长引擎。食杂零售、快驴进货等业务深耕供应链，覆盖更多品类与商家，完善零售生态。

海外业务Keeta扩张取得实质进展，从香港起步进入中东、拉美等新兴市场。香港市场率先盈利，验证模式可行性，试点运营积累本地化经验。海外市场竞争缓和、补贴压力小、盈利空间大，被视为突破增长瓶颈的重要方向。全球化布局分散国内竞争风险，打开新空间，为长期发展提供动力。

技术创新与数字化升级持续推进，为业务提供底层支撑。AI技术应用于配送调度、商家运营、用户服务等场景，提升整体效率、降低履约成本。无人机配送、智能仓储等技术落地，推动履约模式创新，提升服务质量与用户体验。免费AI经营工具帮助商家降本提效，增强合作粘性。

生态建设投入构建稳固壁垒，骑手保障提升团队稳定性，降低流失率，保障服务质量。商家扶持计划维护供给端稳定，丰富商品服务种类。用户体验优化提升平台吸引力，高频场景增强粘性。长期投入短期增加支出，但能形成竞争对手难以复制的生态优势。

新业务与海外业务的亮点，短期无法扭转整体亏损。新业务仍处亏损状态，亏损率虽收窄，但距全面盈利仍有距离。即时零售面临供应链损耗、履约效率、盈利模式等挑战，生鲜品类损耗高、运营难，高客单价品类竞争激烈，规模与盈利难以平衡。食杂零售与供应链需持续投入仓储物流，短期难以大规模盈利。

海外业务规模偏小，对整体收入与利润贡献有限。2025年海外收入占比不足5%，即便高速增长，也无法弥补核心板块巨额亏损。海外市场面临本地化运营、政策法规、文化差异、地缘政治等风险，扩张与盈利存在不确定性。持续海外投入增加当期支出，加重财务压力。

核心业务盈利恢复遥遥无期，行业内卷未见缓和。美团管理层反对低质低价竞争，但在份额压力下仍需持续补贴。多家机构预测2026年竞争依旧激烈，核心本地商业延续亏损，全年亏损难快速收窄。核心不盈利、新业务难挑大梁，整体盈利时间表不断延后。

资本市场预期持续下调，估值受业绩压力影响。2025年公司股价波动，投资者对短期盈利恢复失去信心，焦点转向新业务盈利与海外拓展。多家券商下调盈利预期与目标价，认为公司需长期调整才能回归盈利。估值下调影响融资能力与市场形象，制约业务发展。

长期发展面临增长瓶颈与模式转型双重挑战，国内核心业务渗透率见顶，增长空间有限，传统佣金与广告模式动力减弱。平台需从规模增长转向质量增长，从补贴竞争转向效率竞争，转型充满挑战。技术投入见效慢，生态建设需持续投入，短期难转化为财务收益，公司需平衡长期发展与短期盈利。

美团在财报中表示，将坚持零售加科技战略，持续投入核心与创新业务，优化运营效率，理性应对竞争，推动行业健康发展。公司将加大骑手保障与商家扶持，加快海外布局与技术创新，夯实长期基础。从当前数据与环境看，美团转型仍充满挑战，巨额亏损短期难改，核心盈利恢复、新业务突破、行业竞争缓和三大问题，将决定未来发展走向。

本地生活行业正从高速增长转向高质量发展，从增量竞争转向存量博弈。美团作为龙头承受最大压力，也拥有最丰富资源与最坚实基础。2025年财报巨亏是行业竞争与转型阵痛的集中体现，短期业绩与财务压力无法否定长期价值。但市场更关注盈利改善与格局优化，如何守份额控亏损、让新业务快速盈利、引领行业走出内卷，是美团需解决的核心问题，也是未来财报扭转颓势的关键。