爱维艾夫冲刺IPO，港股辅助生殖赛道或将再添大将

2023年12月22日，爱维艾夫（IVD HospitalManagement Group Limited）向港交所递交了IPO申请，中信证券为独家保荐人。

作为一家一站式一站式辅助生殖技术(ART)及辅助服务提供商，爱维艾夫通过四家特许医院（湛江久和医院、天津爱维艾夫医院、揭阳爱维艾夫医院和昆明艾维艾夫医院），为不孕不育患者提供ART及辅助服务，涵盖诊断、助孕及辅助治疗的全过程及后期服务。据弗若斯特沙利文报告，于2022年按进行的IVF周期计，爱维艾夫在中国民营辅助生殖技术服务提供商中排名第四，共进行了6706次IVF周期，占中国同年总数的0.9%。

若爱维艾夫成功敲钟，港股“辅助生殖”赛道将再添一大强劲对手。

辅助生殖赛道火热，爱维艾夫突围崭露头角

近几年来，中国不孕夫妇的数量由2018年的5540万增至2022年的5670万，并预计于2030年将增至6480万。伴随不孕夫妇数量的增长，对ART服务的需求不断增加。据预测，2026年及2030年中国ART服务市场或将达377亿元及552亿元，复合年增长率将达7.8%及10%。

目前，ART服务行业以公立医疗机构为主，但ART服务高昂的费用让不少家庭望而却步。

据爱维艾夫招股书显示，一名患者的试管婴儿花费至少要超过10万元，甚至多次培育费用会更高。但伴随国家实施一对夫妻可以生育三个子女的政策及配套支持措施，以及在今年2月国家医保局称将逐步把适宜的分娩镇痛和辅助生殖技术项目纳入基金支付范围，减轻不孕不育患者的医疗负担，ART服务将更加平民化。

相关数据显示，目前我国辅助生殖市场渗透率仅为7%，可以说ART服务行业未来发展前景远大。

根据企查查数据，近十年来辅助生殖赛道共发生融资事件66起，披露融资金额近39.2亿元，可见越来越多企业企图在这条具备巨大发展潜力的赛道上分一杯羹。目前，我国现存辅助生育相关企业共1018家，而据Wind数据，现已有61只辅助生殖概念股活跃在市场。

那么，爱维艾夫靠什么突出重围，脱颖而出？

从成绩上看，爱维艾夫的招股书显示，2020年、2021年和2022年，爱维艾夫的收入分别为3.69亿元、4.20亿元和4.07亿元；净利润分别为4595.7万元、9456.2万元和6451.7万元。2023年上半年，爱维艾夫的收入为2.30亿元，同比增长29.9%；净利润为3388.3万元，同比增长148.3%。

在毛利方面，2020年、2021年、2022年和2023年上半年，爱维艾夫的毛利分别为1.57亿元、1.93亿元、1.76亿元和1.00亿元；毛利率分别为42.4%、45.9%、43.3%和43.5%。超40%的毛利率以及净利润的高速增长，支撑起爱维艾夫的快速发展，值得注意的是，爱维艾夫几乎没有对外融资，招股书上唯一出现的投资机构是深创投。

亮眼成绩背后，实际上离不开爱维艾夫强大的“硬实力”。ART服务提供商想要开展ART服务，就必须获得辅助生殖许可批准。辅助生殖许可证主要分为五类：AIH、AID、IVF、ICSI和PGT。其中，第一代试管婴儿手术指的是常规体外受精技术（IVF），第二代指的是卵胞浆内单精子显微注射技术（ICSI），第三代指胚胎植入前遗传学诊断技术（PGT）这五类许可证需要经过当地卫生行政部门审批，并上报国家卫生和计划生育委员会备案，依次办理。

想要取得AIH许可证或AID许可证，一般需要一到两年，此后还需2年才能获得IVF许可证或ICSI许可证，而PGT许可证则再需五到六年才可获得。

获批许可证后，需每两年核查一次。可以说想要在辅助生殖领域发展，以硬实力获批许可才是后续发展的底气。

目前，爱维艾夫已持有第一、二代试管婴儿手术许可证。爱维艾夫在招股书称，此次IPO募资其中一个目的是为旗下湛江久和医院取得三级专科医院资格，以便获得PGT许可证。而获得PGT许可证的医疗机构目前国内不超过百家。

需要关注的是，爱维艾夫的竞争对手锦欣生殖的子公司四川锦欣西囡医院（毕昇院区）已经获得PGT试运行资格。相信爱维艾夫此次IPO的其中一个原因是迅速赶超对手，拉平优势。

招股书上，爱维艾夫也为ART背书，称ART手术直接绕过不孕症病因，通过高度可控的实验室环境，在最佳条件下实现受精及早期胚胎发育，从而辅助自然生产过程。相比于药物治疗手术治疗，ART可有效治疗不孕不育患者，获得最高的成功率。

亮眼的数据反映了爱维艾夫强大的医疗技术。弗若斯特沙利文报告显示，爱维艾夫医院的2021年的平均成功率及活产率分别达58.2%和46.5%，均超51.5%和41.3%的行业平均水平；2022年共进行了6706次IVF（试管婴儿）周期，占中国同年总数的0.9%。截至2023年6月30日，爱维艾夫已经治疗9万多名患者，进行超5.7万个IVF周期，完成超6.7万次胚胎移植（包括鲜胚移植及冻胚移植），诞生约3.3万名试管婴儿。

受国内局限性因素影响，亟待开辟第二增长曲线

据国家卫健委数据，我国35岁以上高龄女性的不孕率不容乐观，中国每6对夫妇中就有1对生育困难。《人类辅助生殖技术应用规划指导原则（2021版）》指出，每230-300万人口应规划设立一家辅助生殖中心。而截至2022年，中国辅助生殖中心总数为559个，其中私立辅助生殖中心63个，公立辅助生殖中心496个。从现存数据来看，全国有15个省市存在配置缺口。

而在国家政策和资本涌入的情况下，大量以辅助生殖作为主要业务的医疗机构通过收购和IPO上线资本市场。如麦迪科技在2019年收购海口玛丽医院借此进军辅助生殖领域。而汉商集团也在今年1月从武汉华中科技大学产业集团有限公司手里收购武汉同济科技集团有限公司81.34%的股权，布局辅助生殖产业链。

虽然辅助生殖赛道的发展未来可期，但不得不承认的是，这个赛道的上市企业面临着许多困境。以爱维艾夫的竞争对手锦欣生殖（01951.HK）为例，财报数据显示，2019年至2022年，锦欣生殖的营收分别为16.48亿、14.26亿、18.39亿和23.64亿，同比增减78.80%、-13.49%、28.94%和28.59%；除税后溢利分别为4.21亿、2.6亿、3.54亿和1.18亿，同比增减98.32%、-38.08%、35.78%和-66.65%。而截至2023年12月28日收盘，锦欣生殖总市值为90.33亿港元，相比2019年锦欣生殖上市市值220亿可谓大幅缩水。

“辅助生殖基因检测第一股”的贝康医疗-B（02170.HK）的情况也不容乐观，财报显示，截至2023年6月30日，贝康医疗营收8554.6万元，同比增长24.76%，公司权益股东应占亏损6136.9万元，每股亏损0.2元。

虽然目前辅助生殖技术已经比较成熟，并还在快速发展，但目前我国的ART渗透率远远低于其他国家。据弗若斯特沙利文数据，按特定年份进行的IVF周期总数除以当年育龄女性（即，15岁至49岁的女性）的数量计算，2022年中国的ART服务渗透率仅为3773个周期/百万人，而美国为5813周期/百万人。

归根结底，一方面，受到陈旧观念的束缚，国内往往不愿意接受试管婴儿，在生育这件人生大事上，国人更偏向于自然怀孕。另一方面，试管婴儿手术过于昂贵，有人曾统计辅助生殖需要花费的金额：促排卵每个周期的药物费用和检查费用在2000元左右，人工授精每周期的费用在5000元左右，试管婴儿的价格则从2万元到8万元不等。而试管婴儿的手术成功率并非百分百，多次尝试投入的金额将会更大。

不过北京医保局曾宣布，2023年7月1日起，包括促排卵检查、采卵、人工授精、胚胎移植术等16项治疗性辅助生殖技术项目将纳入北京市基本医保，并按医保甲类纳入门诊报销。该政策也有望在全国全面铺开，大大减低想要进行辅助生殖的普通家庭的经济负担。爱维艾夫保持比较乐观的态度：“我们相信，随着社会逐渐放松对陈旧观念的坚持，未满足的需求有望进一步得到释放，从而为ART及辅助服务市场带来更多机遇。”

除了受到国内局限性因素的影响，实际上爱维艾夫也面临着其他发展困境。招股书上爱维艾夫坦白：“于业绩记录期内，我们的大部分收入来自湛江久和医院，并预计近期将持续自湛江久和医院获得大量收入。若未能成功运营湛江久和医院，可能对我们的经营业绩及财务状况造成重大不利影响。”

从数据上看，湛江久和医院贡献的收入自2020年至2022年上半年分别为1.76亿元、2.12亿元、2.14亿元，占总收入比例为47.6%、50.6%、52.6%，截至2023年6月30日，收入为1.07亿元，占收入比例为46.5%。

不难看出，湛江久和医院的收入几乎占总收入的一半，收入来源单一的问题仍深深困扰着爱维艾夫。

此外，爱维艾夫医院旗下四家医院均未获得可使用PGT的许可证也是限制其进一步发展的一大桎梏，且PGT许可证监管严格，审批时间漫长，爱维艾夫能够尽快获取还是未知。

面对国内市场还需更多时间发展的状况，爱维艾夫亦积极探索第二增长曲线，如扩张海外商业版图。爱维艾夫在招股书上表示，目前公司正计划战略性扩大自身医疗网络，大力进军中国周边国家及地区，通过建新医院和合并或收购企业开辟东南亚、中东、南亚等发展中国家的广阔市场。

推开辅助生殖的大门，背后是一片广阔的市场，但这扇门却极窄，能成功挤进去的很少。未来辅助生殖赛道必然竞争激烈，想要脱颖而出，就必须什么都要抢，抢牌照，抢客户、抢专家等。即使成功IPO，爱维艾夫还有很长一段路要走。

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张子鹏：newsmedia007

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