10月16日，千里科技向香港联交所递交主板上市申请的消息引发资本市场热议。这家由"ST力帆"重整而来的企业，在吉利入主、旷视科技创始人印奇加盟后，凭借"AI+车"概念完成市值三级跳，如今携奔驰13.42亿元入股的光环冲刺港股，看似风光的转型背后，却藏着估值泡沫、业务空心化与盈利承压的多重隐忧。

资本追捧下的智驾新贵

千里科技近五年的资本运作堪称教科书级别的逆袭。2021年吉利控股参与司法重整时，其前身力帆科技还深陷债务泥潭，而随着2025年正式更名"千里科技"并聚焦智能驾驶战略，公司市值在一年间暴涨近2倍，目前已达到550亿元规模。

奔驰的战略入股成为其资本市场的"加分项"。今年9月，力帆控股以9.87元/股的价格向奔驰数字技术转让1.35亿股股份，涉及金额13.42亿元，即便存在24%的折价，仍显示了跨国车企对其转型方向的认可。在吉利的产业协同下，千里科技构建了相对完善的产销体系，2025年上半年营收达41.49亿元，同比增幅高达40%，其中新能源汽车与摩托车出口业务表现亮眼，在东南亚、中东等市场占据稳固份额。

业务布局上，千里科技已形成多元化产品矩阵。睿蓝汽车涵盖轿车、SUV、MPV等主流车型，推出的睿蓝7、睿蓝8等车型凭借充换电一体化技术在B端运营市场站稳脚跟；摩托车业务则实现50CC-600CC全排量覆盖，2024年星舰系列中大排量车型上市后获得市场好评。依托重庆汽摩产业配套优势，公司搭建了本地化供应链体系，物流成本与供应周期得到有效优化，为基础业务提供了稳定支撑。

800倍市盈率下的业务空心化

资本市场给予的高估值，始终建立在"智驾转型"的预期之上，但招股书披露的真相却让这份预期显得摇摇欲坠。截至2025年上半年，被视为估值核心的智驾、智舱和Robotaxi三大业务，未产生更多营收，公司大部分收入仍来自传统汽车与摩托车制造，与"科技公司"的定位相去甚远。

更值得警惕的是其悬殊的估值与业绩落差。当前千里科技市盈率已超800倍，而同期汽车行业平均市盈率仅为15倍左右，即便是智驾第一梯队企业的市盈率也未超过300倍。支撑这一估值的，是吉利体系内200万-300万辆的年销量预期，但智驾行业人士指出，吉利智驾系统长期因体验问题遭用户吐槽，吸收了吉利智驾团队的千里科技能否实现技术突破尚存疑问。

在智驾行业格局已趋于收敛的背景下，千里科技的后发劣势尤为明显。华为、Momenta、地平线、大疆组成的"地大华魔"阵营已占据市场主导地位，其技术成熟度与落地规模均形成先发优势。智驾行业高标准化、高门槛的特性意味着，最终能存活的企业寥寥无几，而千里科技核心算法突破能力一般，量产数据积累不足，在淘汰赛中突围的概率微乎其微。

研发激增与扣非净利断崖式下跌

智驾业务的持续投入，正快速侵蚀千里科技的盈利基础。招股书显示，公司研发费用从2022年的0.9亿元飙升至2024年的4.1亿元，2025年上半年更是达到2.9亿元，两年半累计投入近9亿元，但这些投入尚未太多转化为实际收益，反而导致盈利指标持续恶化。

2025年上半年的财务数据暴露了严峻的盈利困境：公司归母净利润0.31亿元的增长完全依赖政府补助，扣非归母净利润则暴跌903.91%至-1.34亿元。核心原因在于智能座舱操作系统研发投入增加、资产计提减值损失扩大，叠加递延所得税费用上升，主业盈利能力已近枯竭。回顾近三年业绩，公司2023年、2024年连续亏损，2025年上半年亏损进一步扩大至1.16亿元，亏损率达2.8%，毛利率则从2022年的8.2%降至5.5%，盈利质量持续下滑。

即将合并入账的千里智驾，可能会加剧盈利压力。这家今年6月才成立的附属公司，自10月15日起纳入合并报表，而其智驾方案导入吉利体系存在明显时间差，短期内难以贡献收入，却会新增人员薪酬、设备采购等成本，预计将拖累四季度业绩表现。对于依赖传统业务造血的千里科技而言，智驾业务的"烧钱周期"才刚刚开始，后续资金压力将持续加大。

吉利"输血"背后的发展桎梏

深度绑定吉利既是千里科技的核心禀赋，也是其难以突破的发展桎梏。招股书显示，2025年上半年，吉利系既是公司最大客户也是最大供应商：33.2%的收入来自吉利联营企业，29.7%的采购金额流向吉利体系，形成了"采购-生产-销售"的闭环依赖。

这种依赖带来的潜在风险不容忽视。从行业逻辑看，车企对智驾供应商的选择始终遵循"安全优先"原则，若千里科技无法拿出媲美第一梯队的解决方案，吉利为保障自身市场地位，完全可能转而与华为、地平线等企业合作，届时公司将失去最核心的客户基础。因为，车企不会为关联方的技术短板买单，市场竞争最终拼的是落地能力。

更致命的是，这种关联关系严重制约了外部市场拓展。华为车BU作为独立第三方，仍因"灵魂论"，曾遭车企抵触，而背靠吉利的千里科技，更难打消其他车企的信任顾虑。招股书也坦承风险："合作伙伴可能推出竞争方案或阻碍我们增长"，这种对单一体系的依赖，使得公司智驾业务难以形成规模化效应，进一步放大了转型失败的风险。

上市狂欢难掩转型本质

奔驰入股的背书、吉利体系的支撑、印奇的学霸光环，共同造就了千里科技的上市狂欢，但剥开资本包装的外壳，其本质仍是一家传统汽摩企业的艰难转型。550亿市值对应的，是尚未产生收入的智驾业务、持续扩大的亏损缺口、高度集中的客户依赖，以及日趋激烈的行业竞争。

千里科技的转型故事虽具吸引力，但智驾行业"高投入、长周期、高风险"的特性，意味着其盈利兑现可能需要数年时间。在800倍市盈率的估值泡沫下，这场裹挟着资本野心的上市之旅，更像是一场豪赌——赌技术突破、赌市场认可、赌吉利不离不弃。而历史经验早已证明，资本市场的狂欢终将回归价值本源，当概念褪去，真正支撑企业走得长远的，仍是扎实的业绩与核心的技术实力。（财经组）

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