12月18日，瑞浦兰钧能源股份有限公司(以下简称：瑞浦兰钧) 正式登陆港交所（股票代码：0666.HK）。上市首日，据瑞浦兰钧全球发售报告数据，瑞浦兰钧此次全球发售1.16亿股，每股18.30港元，盘中最高价一度达到19.66港元，当日收盘18.78港元，总市值超420亿港元，一跃成为港股市值最高的锂电池公司。

成立于2017年的瑞浦兰钧，仅花费6年时间就能够在储能领域占据一席之地，这个速度可谓令人惊叹。但从近三年数据看，2020年、2021年、2022年及2023年上半年，瑞浦兰钧净亏损分别为5327.9万元、8.04亿元、4.51亿元以及9.20亿元，毛利率分别为12.2%、-15.4%、7.4%以及4.1%。在三年半的时间里，合计亏损了22.28亿元。有人发出质疑，一直处于亏损状态的瑞浦兰钧凭什么值400多亿？

事实上，关于瑞浦兰钧的争议长久存在，有人看好，有人看衰。

大树底下，也不好乘凉

从诞生之际，瑞浦兰钧就投了个“好胎”。

瑞浦兰钧这家黑马锂电池公司或许很多人比较陌生，但它的母公司却是大名鼎鼎的世界镍王“青山控股集团有限公司”。作为全球最大的不锈钢制造商和金属镍生产商，2023年青山集团以547.1亿美元的销售额位列《财富》世界500强的第257位。

身为“世界镍王”，青山集团依托丰富的上游资源，早在前几年开始布局下游锂电池产业。2017年10月，青山集团成立了瑞浦能源，紧接着在2020年又成立了上海兰钧新能源。直到2021年8月瑞浦能源获得了上海兰钧新能源控制权，最终两家企业合并成现在的瑞浦兰钧，主要从事动力、储能锂离子电池单体到系统应用的研发、生产和销售，核心产品为方型铝壳刀片磷酸铁锂电池和三元电池。

在母公司的扶持下，瑞浦兰钧这几年营收增长迅速。据招股书数据，母公司青山集团即是瑞浦兰钧的大供应商，也是它的下游客户。一方面，青山集团向瑞浦兰钧供应电解液、PV­DF及铜箔等产品，另一方面，瑞浦兰钧向青山集团出售电池产品。数据显示，2021年青山集团是其最大的供应商，占总采购金额的8.4%；2023上半年青山集团还是其最大客户，贡献了公司总收入超12%。

瑞浦兰钧的发展可以说是 “异军突起”。招股书显示，2020年、2021年、2022年及2023年上半年，瑞浦兰钧营收分别为9.07亿元、21.09亿元、146.48亿元及65.95亿元。其中2020年至2022年间，复合年增长率高达301.9%。而先后进入瑞浦兰钧的投资方高达30多家，包括IDG资本、深创投等知名投资机构，上汽系、中伟股份等一众产业龙头以及浙江、佛山、芜湖、淄博等地国资。

在动力电池领域，公开数据显示，2022年和2023年上半年，瑞浦兰钧在中国的市场份额分别为1.7%、1.2%，均排名第十。而据中国动力电池产业创新联盟最新数据显示，今年前11个月，瑞普兰钧国内动力电池装车量达3.99GWh，市占率为1.17%，排名第十一。储能电池方面，瑞浦兰钧2022年储能电池装机量的市场份额为8.8%，位居全球第三。

但背靠大树并不意味好乘凉，增长迅猛背后，瑞浦兰钧非常依赖以低价抢占市场，烧钱维持扩张。当下锂电池市场面临产能过剩的困境，在该领域布局发展的企业不得不“自降身价”来抢夺市场，甚至锂电池成交价格已经低于部分厂商的成本线，新能源市场可预见将会陷入“内卷”。据鑫椤锂电统计，2023年1-11月，动力与储能电池核心产业链价格全线暴跌，其中动力电池跌幅超44%，方形储能电芯（磷酸铁锂）降幅超51%，部分正极材料与电解液产品价格降幅超60%，电池级碳酸锂价格跌幅更是超过74%。加之锂电池领域本身就有很多体量庞大的竞争对手，类似宁德时代、比亚迪、中创新航等企业很早就在风口期布局，至今已沉淀了大量的客户资产，在市场上具有极大的竞争优势。瑞浦兰钧入局时间较晚，不得不采取更极致的低价策略来打通市场，一如当年的瑞幸。

低价策略带来的是营收保持高增长的势头，可尽管如此，瑞浦兰钧还是面临年年亏损的经营状况，想要扭亏为盈似乎一直“遥遥无期”，甚至亏损金额呈现逐年上涨的趋势。对于业绩亏损，瑞浦兰钧对外表示，主要归因于扩大产能导致利用率低、原材料价格波动、产品组合及定价战略、运营开支及2023年初的电动汽车行业市场状况。

但它也很清楚自身面临的困境，在招股书上瑞浦兰钧表示：“我们预计2023年录得的净亏损将大幅上升”“预计未来竞争将更加激烈”，进行IPO的目的也是希望募集更多资金来支撑公司的业务发展。据瑞浦兰钧预计，公司直到2025年才能实现盈利并产生经营现金流入。

造血能力不足，短期仍需外界持续输血

采用低价策略来迅速抢占市场无可厚非，可一旦把时间线拉长，终究不是长久之计。从招股书看，其经营性现金净流出35.57亿元，投资活动净流出114.95亿元，公司日常经营所需的资金基本以来融资活动维持。截止到2023年6月底，瑞浦兰钧账上的现金及现金等价物仅有40.21亿元，与宁德时代1093亿元、比亚迪792亿元、国轩高科136.1亿元和欣旺达147.8亿等优质头部公司相差甚远。

在上市前，瑞浦兰钧先后完成了三轮外部融资，累计融资85亿元。但入不敷出走不长远，瑞浦兰钧想要可持续发展，就必须在科研创新等方面下狠功夫，提高自身的造血能力。相关数据显示，瑞浦兰钧2020年、2021年和2022年的研发投入占比分别为8%、11.2%和5.2%，从百分比来看，瑞浦兰钧在研发投入上还是花了很多心思。但落实到具体金额上，就显得相形见绌了。以2022年为例，瑞浦兰钧的研发开支仅有7.68亿元，同期国轩高科和宁德时代的研发费用分别是24.16亿元和151.1亿元，差距可谓相当大。

在产能利用率上，形势也不容乐观。公开数据显示，2020年至2023年上半年，瑞浦兰钧的产能利用率分别为50.3%、86.4%、73.9%和49.4%，产能利用率大幅下滑。为了在这场产能“军备竞赛”中不掉队，瑞浦兰钧依然选择继续扩大产能。即使你不扩大产能，别人也会扩大产能，产业巨头都希望在未来获得更大的市场份额。

据悉，瑞浦兰钧在温州、嘉兴、柳州、佛山、重庆设有生产基地，截至2022年总产能为35.2GWh，预计2025年底前将超过150GWh。截至2023年6月30日，瑞浦兰钧设计产能达到35.2GWh，计划于2023年底前增加产能至62GWh。

此次上市，瑞浦兰钧也准备将所得款项净额80%用于扩大公司的产能，拟在温州、佛山及重庆建设生产工厂；10%用于先进锂离子电池、先进材料及优化生产工艺的核心技术研发；10%用于营运资金及一般公司用途。

当下产业的生命周期似乎已经决定了产能过剩的发展趋势，迈入这个产业，扩大产能的脚步已经无法停止。在锂电池产业迈向成熟阶段，供给过剩，需求降低，赛道竞争激烈，海外扩张掣肘等问题可能会接踵而至。企业在这场洪流中往往束手无策，只能采取更加激进的产能扩张策略。可当产能上来了，就必须打响“价格战”，开始内卷，直至利润开始大幅度下滑。这不是瑞浦兰钧所面临的困境，更是其他同类企业面临的痛点。

IPO只是瑞浦兰钧的新起点，随着产业环境变化和市场竞争进一步加剧，如果未来这匹黑马不能扭亏为盈，带来实实在在的利润，未来能否持续胜出将被打个问号。​

（科记汇，财经、科技内容先锋，资深采编团队，同步三十家网络平台。张子鹏｜ne­w­s­m­e­d­ia007）

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